Apr 24 Deribit 만기 max pain BTC $61-64K, ETH $2,100 — dealer 감마는 가격을 아래로 끌어당기는 위치, 1주~2주 내 $66-68K 또는 그 이하 fade 시나리오 dominant.
Crypto F&G 17(Extreme Fear) + MVRV-Z 1.2(accumulation zone) + Exchange reserves 7년 최저는 중기 강세 setup이지만, 단기는 derivatives가 leading.
MSTR 766,970 BTC 평균단가 $75,644 vs 현물 $71,407 = 이미 underwater, $68.8K 하향 이탈 시 forced-seller risk 활성.
추천: BTC 코어 보유 + Apr $66K 풋 매수 collar, ETH 단기 회피, $66-68K 분할 매수 대기, $73.2K 위에서 trim.
I. 시장 현황
총 시가총액은 ~$2.5T 추정, BTC dominance 56.7%로 높은 상태 유지(알트 비활성). USDT+USDC 합계 스테이블코인 ~$311B, 그러나 지난 10일 누적 -$2.24B 유출되며 capital이 조용히 fiat으로 빠져나가고 있다. 이는 ETF 흐름과 정반대 신호로, 온체인 capital 부족 + ETF 흐름은 institutional만이라는 양극화를 만든다.
ETF 측면에서 4월 6일 BTC spot ETF +$471M(IBIT +$181M, FBTC +$147M), Q1 누적 +$18.7B, AUM >$128B. MSBT(Morgan Stanley Bitcoin Trust)가 4월 8일 0.14% 수수료로 출시 — 가격 catalyst로 작동 가능. 그러나 이 모든 ETF 유입에도 불구하고 가격이 $71K 머무른다는 사실 자체가 ETF가 sell-side absorb하는 단계임을 시사.
가격 측면: BTC $71,407(+4%), ETH $2,237(+6.2%), SOL $84.59(+6.1%). 24시간 청산 $300M 중 $196M+가 SHORT vs $77M LONG = 3:1 숏 우위 = 명백한 숏커버 랠리의 정의. 펀딩비 +0.008~0.012% 8h(연환산 ~+8.8%)는 강세장의 +50bps 수준과 거리가 멀다 — 즉 euphoria 부재.
II. Bitcoin (BTC) 심층
현재가: $71,407
시가총액 / Dominance: ~$1.41T / 56.7%
기본 지표
일간 +4.0% / 주간 ~+8% / 월간 ~-3%
ATH $126K(Oct'25) 대비 -44% 드로다운
200일 MA ~$78K(아래), 50일 MA ~$70K(위) — 약세 트렌드 내 단기 반등
RSI 68.9 (Buy), Stochastic 98.1 (극단 OB)
MVRV-Z 1.2 (accumulation zone, Oct'25 peak 3.8 대비 하락)
aSOPR 0.97-0.99 (loss-taking, capitulation 부근)
ETF 플로우 & 기관 수급
4월 6일 +$471M(IBIT +$181M 1순위, FBTC +$147M 2순위), Q1 누적 +$18.7B, AUM >$128B. MSBT 4/8 0.14% fee 출시 — 1주 내 추가 수요 catalyst. 그러나 ETF 흐름과 가격 정체는 public market 재가격이 지연되고 있음을 의미.
투자 유의사항
본 레포트는 투자 판단에 참고할 수 있는 정보 제공을 목적으로 하며, 특정 종목·자산의 매수 또는 매도를 권유하는 투자 자문이 아닙니다. 레포트에 포함된 의견과 전망은 작성 시점의 공개 정보를 바탕으로 하며 예고 없이 변경될 수 있습니다. 투자로 인한 이익과 손실을 포함한 모든 투자 결과에 대한 책임은 투자자 본인에게 있으며, MarketWeb은 이에 대해 어떠한 법적 책임도 지지 않습니다. 과거의 성과나 전망이 미래의 수익을 보장하지 않습니다.
718일 post-halving (April 2024 halving 기준). 전통적 4년 사이클 모델은 institutional ETF 시대에 변형되고 있으며, halving impulse가 약화되고 ETF 흐름이 dominant driver. MSTR + spot ETF + DAT(Digital Asset Treasury, +17.1% 1년) 합계가 사이클의 새로운 driver.
ETH는 fundamentals이 가장 약한 메이저. 25Δ RR -6~-8% (BTC -3~-5%보다 더 약세 skew). 단기 회피 권고.
Layer 1 경쟁 (SOL 중심)
SOL $84.59 +6.1%: ATH 대비 -57%, 그러나 TVL 80M SOL 사상 최대(institutional accumulation), SOL DAT +272% YoY. 가격 약세 vs 펀더멘털 강세 발산은 deep contrarian setup이지만 단기 모멘텀 부재.
lending TVL 시장 전체 $55B 사상최대: DeFi의 펀더멘털 사용은 견고
L1 경쟁은 SOL이 ETH 대비 펀더멘털 우위를 지속하지만, 단기 derivatives 환경은 모든 메이저에 부정적.
IV. DeFi & 온체인
TVL & Category
총 DeFi TVL ~$94B
ETH 점유 ~68%
SOL TVL: 80M SOL ATH (price -57%에도 불구)
Lending TVL $55B 사상최대 (구조적 사용 확장)
DEX 거래량은 가격 반등에도 약함 — 즉 구조적 보유자만 남고 거래는 죽어있음
Stablecoins
총 발행 $311B
지난 10일 -$2.24B 유출 = capital exit to fiat
USDC 점유율 회복 중(SVB 위기 후), USDT 안정
스테이블코인 유출은 가장 강력한 약세 onchain 시그널. 스테이블 발행이 줄어든다는 것은 신규 구매력 부재를 의미한다.
Base (Coinbase L2)
$10.7B TVL (46.58% L2 점유, 1위)
onchain 사용 중심지
V. Narratives (AI / RWA / Memes / DePIN)
RWA: $11.01B +22% YTD, ETH/SOL 위에 settlement, 가장 강한 narrative
AI tokens: -50.2% (rotation exhausted), 죽음의 narrative
DePIN: 안정적이지만 폭발 부재
DAT (Digital Asset Treasury): BTC DAT 967K → 1.13M BTC (+17.1%), ETH DAT +77%, SOL DAT +272% YoY — institutional 채택 가속
VI. 규제 (Regulation)
SEC 토큰 분류 발표: 16개 토큰 commodity 분류 → ETF 가능, 90+ ETF apps pending
일본 FSA: 크립토 양도세 55% → 20% 인하 (구조적 강세 카탈리스트)
CLARITY Act 미국 의회 진행 중
MSBT (Morgan Stanley) 4/8 출시
한국: 정부 정책 변경 부재, 거래소 정상 운영
규제 환경은 구조적 강세 — 중기/장기 thesis의 핵심 핵심.
VII. 기술적 분석
BTC: Inverse H&S 패턴 형성 중, 넥라인 $73.2K. RSI 68.9 모멘텀 회복. 200일 MA $78K가 핵심 저항. 지지 $68.8K → $66.5K → $64K(max pain).
ETH: Falling wedge breakout 시도, 목표 $2,400-2,550. 그러나 derivatives는 약세 우위. $2,310 위 숏 매물 ($220M).
SOL: $80 지지, $90 저항. 차트 약함.
Critical: 차트 패턴은 inverse H&S(강세) 형성 중이지만, derivatives는 강력하게 약세 — 우리는 derivatives를 우선한다.
VIII. 펀더멘털 & 온체인 밸류에이션
BTC MVRV-Z 1.2 = textbook accumulation zone (1 미만 = capitulation, 5 이상 = euphoria)
aSOPR 0.97-0.99 = capitulation 진행
Exchange reserves 2.21M BTC = 7년 최저(구조적 supply 감소)
Whale +91K BTC 90일 (대규모 누적)
ETH staking APR 2.8% vs UST 4.24% = ETH 보유 매력 약함
Stablecoin 발행 -$2.24B 10일 = 신규 구매력 부재 (단기 약세)
펀더멘털은 BTC 중기 강세를 강력하게 지지하나, 단기는 derivatives + 스테이블 흐름이 dominant.
IX. 단기 시나리오 (Short-Term Probability Scenarios — MANDATORY)
24시간 시나리오 (Crypto)
#
Scenario
Prob
Trigger / Catalyst
BTC / ETH / Alts Path
Invalidation
A
숏 청산 매그넷 → $73.2K 태그 후 fade
45%
남은 SHORT $320M 청산 트리거, MSBT 출시 단기 buying
BTC $71-73.2K → fade $69-70K, ETH $2,200-2,310, dominance 안정
BTC <$69K, 펀딩 negative 전환
B
풋 헤지 무게 → $68.8K 지지 시험
35%
dealer 감마 음전, 25Δ RR -5%, 스테이블 추가 유출
BTC $68.8-71K, ETH $2,100-2,200, dominance 상승
BTC >$72K, 펀딩 +20bps
C
거시 catalyst → $66-67K 캐스케이드
20%
NDX -2%+, DXY 반등, MSTR underwater 우려 확산
BTC $66-69K, ETH $2,050-2,150, alts -5~-8%
거시 안정
합계: 100% ✓
Dominant 시나리오 근거: leading indicator 우위 정렬: (1) 펀딩 +0.008만 (euphoria 부재), (2) 청산 3:1 SHORT (쇼트커버), (3) CME 베이시스 +5.8% < 오프쇼어 +6.5% (institutional bid 약함), (4) 25Δ RR -3~-5% (institutions buying downside protection), (5) Apr 24 max pain $61-64K (dealer 감마 down pull). 시나리오 A 45% + B 35% = 80%로 short-term 약세 우위. RSI 68.9, MVRV-Z 1.2 같은 spot 지표는 후순위.
7일 시나리오 (Crypto)
#
Scenario
Prob
Trigger / Catalyst
Path
Invalidation
A
$73.2K 돌파 → $76-78K (강세 시나리오)
18%
Soft CPI, MSBT 강세 흐름, 스테이블 발행 회복
BTC $73-78K, ETH $2,400-2,550, alts +10%
펀딩 negative, 청산 LONG 우위
B
Mean reversion to max pain $66-68K
47%
OPEX 풀, dealer 감마 down pull, 스테이블 유출 지속
BTC $66-71K, ETH $2,050-2,200, dominance 60%+
BTC >$73.2K, ETF +$1B+
C
Hot CPI + MSTR risk + 거시 캐스케이드 → $61-64K max pain
35%
Hot CPI, MSTR margin call, BOJ 깜짝, NDX -3%+
BTC $61-66K, ETH $1,900-2,100, alts -15~-20%
모든 거시 dovish
합계: 100% ✓
Key catalysts in window: 4/8 MSBT 출시, 4/10 미국 CPI, 4/14 미국 어닝, 4/17 SPY OPEX, 4/24 Deribit BTC/ETH 만기(max pain $61-64K), MSTR 모니터링.
Red-team check: Phase 2.5 카운터 thesis(68% 신뢰도, 가장 강한 카운터 — 우리도 동의)는 시나리오 B+C 합 82%로 강화시켰다. 핵심: 모든 derivatives 데이터가 동일 방향(약세), 스테이블 -$2.24B 유출은 누가 BTC를 사고 있는지 답하기 어렵게 만든다. 도미넌트 thesis "MVRV accumulation = 강세 시작"을 "단기는 derivatives가 dominant, 중기는 accumulation valid"로 분리.
X. 투자 추천 (Crypto only)
초단기 (1일)
#
토큰
액션
진입가
목표가
손절가
확신도
사유
1
BTC
Hold + 풋 hedge
$71K
$73.2K (trim) / $69K (cover)
$74K above
M-H
숏 청산 매그넷 후 fade
2
ETH
Sell/Avoid
$2,237
$2,100
$2,310
M
25Δ RR -6~-8%, 가장 약함
3
BTC Apr $66K 풋
Buy
시장가
2-3x
-50%
H
Apr 24 max pain 헤지
단기 (1주)
#
토큰
액션
진입가
목표가
손절가
확신도
사유
1
BTC
Buy on dip
$66-68K
$74K
$63K
H
Max pain 도달 시 분할 매수
2
BTC
Sell/Trim
$73.2-74K
-
-
M-H
인버스 H&S 넥라인 거부 시 trim
3
ETH
Avoid
-
-
-
M
Funding/skew 가장 약함
4
SOL
Buy on dip
$76-80
$95
$72
M
TVL ATH, valuation deep
5
BTC collar
Apr $66/$76
-
-
-
H
Range trade 매매
중기 (1개월)
#
토큰
액션
진입가
목표가
손절가
확신도
사유
1
BTC
Strong Buy
$66-72K
$82K
$61K
H
MVRV accum + ETF + MSBT
2
SOL
Buy
$76-85
$105
$70
M-H
TVL ATH + DAT +272%
3
ETH
Neutral
$2,100-2,300
$2,500
$1,950
M
Staking unattractive 부담
장기 (3개월)
#
토큰
액션
진입가
목표가
손절가
확신도
사유
1
BTC
Strong Buy
$65-72K
$95K-100K
$58K
H
Exchange reserves 7yr low + ETF 누적
2
SOL
Buy
$75-90
$130
$65
M-H
TVL + RWA settle layer
3
ETH
Hold
$2,000-2,400
$2,800
$1,800
M
L2 leakage 구조적 부담
XI. 관심 토큰 (Watch List)
Token
Category
Reason
Entry Zone
Catalyst
BTC
L1/Store
MVRV-Z 1.2 accum + ETF
$66-72K
MSBT 출시, ETF 누적
SOL
L1
TVL ATH + valuation deep
$75-85
DAT 채택 가속
ETH
L1
가장 약한 메이저, 회피
-
Pectra upgrade
XII. 역발상 관점 (Contrarian View)
도미넌트 컨센서스 두 갈래: (1) 강세 spot agent — "F&G 17 + MVRV-Z 1.2 + Exchange reserves 7yr low = textbook bottom, BTC $90K+로 향함"; (2) 약세 derivatives — "$73.2K 태그 후 $61-64K max pain 캐스케이드". 레드팀(68% 신뢰, 가장 강함)은 (2)를 강력히 옹호하며 우리도 단기에서는 동의.
구체적 카운터 트레이드: BTC 코어 보유 + Apr $66K 풋 매수 + $76K 콜 매도 = collar (zero-cost). $73-74K 도달 시 30% trim, $66-68K 도달 시 30% 추가 매수, $61K 도달 시 50% 추가 매수. ETH 회피, SOL은 $76-80 분할 매수.
Forcing Q1 — 왜 MVRV-Z 1.2를 인용하면서 25Δ RR -3~-5%와 CME < 오프쇼어를 무시하는가?
답: 무시하지 않는다 — 이 두 신호가 우리의 단기 약세 thesis의 1순위 근거다. MVRV-Z 1.2는 lagging 펀더멘털 (수개월 단위 valid), 25Δ RR과 CME 베이시스는 leading microstructure (시간 단위 valid). 시간축이 다르므로 둘 다 사실일 수 있다 — 단기 약세 + 중기 강세의 합리적 결합. 우리는 이 분리를 명시적으로 시나리오화했다.
Forcing Q2 — 진짜 accumulation이라면 왜 청산 3:1이 SHORT이고 펀딩이 +0.008만인가?
답: 진짜 accumulation이 아니기 때문이다. 이는 숏커버 랠리 — 가격이 낮은 곳에서 SHORT가 너무 많이 쌓였고 catalyst(휴전, 거시 안도) 발생 시 forced cover로 +4% 폭등. 진짜 강세장의 펀딩은 +30bps~+100bps 수준이다. 도미넌트 약세 시나리오의 가장 명확한 근거.
Forcing Q3 — 스테이블 -$2.24B 10일 (capital exit)와 "textbook bottom"을 어떻게 화해시키나? 누가 사고 있나?
답: 화해할 수 없다 — 이는 도미넌트 thesis의 가장 약한 고리다. 답: ETF만 사고 있고, 그 ETF 흐름이 retail spot 매도를 absorb하는 것이지 신규 구매력이 아니다. 스테이블 발행 감소는 onchain DEX/DeFi 신규 자금 부재를 의미하며, 이는 강세 사이클의 시작과 양립할 수 없다. 진짜 강세 시작은 스테이블 발행이 증가해야 한다. 이 데이터는 "textbook bottom" thesis를 약화시키며 우리의 약세 weight를 뒷받침한다.
Forcing Q4 — Apr 24 max pain $61-64K가 명시적으로 매핑됐는데, dealer 감마 down pull을 무엇이 무효화하나?
답: (a) 펀딩이 +30bps+로 갑자기 폭등 (b) ETF 단일 일 +$1B+ 유입 (c) 25Δ RR이 -1% 이상으로 정상화 (d) 스테이블 발행 +$3B/주 회복. 이 4가지 중 2가지 이상 발생해야 시나리오 A(18%) 강세 시나리오로 이동. 현재 데이터는 0/4 충족.
Forcing Q5 — MSTR 평균 $75,644 vs 현물 $71,407, $68.8K 깨지면 강제 매도?
답: 즉각적 강제 매도는 아니지만 신용 측면에서는 활성화된다. MSTR의 컨버터블 채권은 $46-83 strike 범위에서 다양한 cushion이 있고, 주가가 BTC와 1:1 movement할 경우 BTC $65K 미만에서 일부 부채 covenant trigger 가능. $66K가 1차 우려선, $61K가 시스템 리스크 선. 이는 시나리오 C(35%)의 tail-risk amplifier이며, 우리는 collar로 명시적으로 헤지한다.