Report Date: 2026-05-15 09:00 KST
US Market Regime: Late-Cycle Risk-On (멜트업 1단계 vs 마지막 분배 분기점)
US Risk Level: Elevated → High (7.5/10)
VIX: 17.26 (-3.41%, VVIX 95-100)
핵심 요약 (Executive Summary)
SPX 7,501.39(+0.77%)·NDX 26,635.22(+0.88%) 동반 RSI 71+ 과매수, VIX 17.26(-3.41%) 복합 디버전스 = 5번 선례 평균 -4.7% 3주 내 조정 — 단, 1995/2017 멜트업 1단계와 동일 패턴이라는 카운터 30% 보존.
NVDA 5/20 Q1 FY27 ($78B ±2% 가이드, 폴리마켓 90% 비트 확률) = 7일 단일 최대 결정 변수, 직전 4분기 평균 다음날 +8%.
Mag 7 YTD -1.3% vs SPX +1.8% = 수학적 브로드닝이나 동시에 18개월 누적 후 디스퍼션 시작, GOOGL/AMZN/NVDA만 OW 유지하고 MSFT/META/TSLA UW.
Q1 어닝 92% 보고 78% 비트, 블렌디드 성장 +27.7% YoY (+14.7pp 서프), Forward EPS $295 → Street 6,700 median vs 스팟 7,501 = 11% 래깅, 멜트업 기술 카탈리스트.
S&P 500 7,501.39(+0.77%)·NASDAQ 100 26,635.22(+0.88%)·다우 50,063.46(+0.75%)·Russell 2000(추정, 광범위한 캐리). 모든 메이저 지수가 동시에 신고가/근접 신고가를 인쇄했고, 기술적 시그니처는 모두 Strong Buy MA 11/1 + RSI 71+ + Stoch 84-99 (deeply OB). 그러나 VIX 17.26·VVIX 95-100·Equity P/C 0.49(5/12, 0.50 froth zone)은 옵션 시장의 복합 디버전스를 그린다 — 라깅 지표가 동시에 과매수를 인쇄하는 동안 리딩 지표(VIX)는 정상이라는 것은 두 가지 의미만 갖는다: (a) 5번 선례처럼 평균 -4.7% 3주 내 조정의 사전 경고, (b) 1995년 11-12월 / 2017년 1-2월의 멜트업 1단계와 동일 패턴(이 경우 추가 +6-10% 후 조정).
브레드스는 양면적이다. Mag 7 YTD -1.3% vs SPX +1.8%는 수학적으로 493 종목이 캐리하는 브로드닝이고 이는 2000년형 내로잉의 정반대다. 하지만 동시에 이 패턴은 18개월 누적 +180% 이후 디스퍼션이 시작된다는 신호일 수 있다(섹터 로테이션). Q1 어닝 성장률 분포에서 Tech +35%, Comms +28%, ConsumerDisc +22%, Healthcare +12%, Financials +14%, Energy -22%, Staples +6%로 AI/하이퍼스케일러 + 금융 + 소비재가 캐리, 에너지/스테이플이 드래그. 5/14 헤드라인은 Cisco +13.4% (15년 최고일), Cerebras IPO +68%, Samsung 5.46% 신고가 등 AI/네트워킹 모멘텀 강세.
현재가 / 시가총액: ~$225 / $5.5T (정확한 5/14 종가 핫집계)
P/E / Fwd P/E: ~52 TTM / ~33 Fwd (FY28E EPS $7)
핵심 포인트: 5/20 (Tuesday after-hours) Q1 FY27 어닝. 가이드 $78B ±2% (YoY +77%). 직전 4분기 평균 다음날 주가 +8%, 폴리마켓 90% 비트 확률. Blackwell/Rubin $1T 파이프라인 2027년까지, 4개 하이퍼스케일러 Mag 4 2026 캐펙스 합산 ~$700B+ (YoY +50-60%). Strong Buy 컨센서스 PT $272 (+26%). 중국 H20 수출 제한 영향 제한적(이미 가이드에 반영).
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투자 유의사항
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1주: 강한 Binary — 90% 확률로 +5~+10% 갭업, 10% 확률로 -8~-15% (가이드 미스 시)
1개월: Bullish PT $245-260 (어닝 후), 8% 확률로 $185 회귀
3개월: Bullish PT $260-280 (Computex + Rubin 가이드)
Apple (AAPL)
현재가 / 시가총액: ~$300 / $4.5T
P/E / Fwd P/E: ~31 / ~28
핵심 포인트: iPhone 17 +22% China/India 판매 (양 시장 동시 성장 분기 후 처음), Services $30.98B (+16% YoY), Wedbush PT $400. WWDC(6월) AI 카탈리스트 임박 — Phase 2의 "AI capex 디지스천" 패자 분류에 반대하는 AI 캐펙스 디펜시브 위너 thesis가 강하게 부상. 자사주 매입 $110B 진행 중.
Outlook: 1일 Neutral / 1주 Bullish-Neutral (5/15 $500C 스윕 unusual flow) / 1개월 Bullish PT $325-340 / 3개월 Bullish PT $360-380 (WWDC + iPhone 18 사이클 시작 노출)
Microsoft (MSFT)
현재가 / 시가총액: ~$430 / $3.5T
P/E / Fwd P/E: ~33 / ~30
핵심 포인트: YTD -12% (Mag 7 최악 중 하나). Q3 FY26 EPS $4.27 비트, Azure +39-40% cc (가속), Copilot 20M 시트, AI ARR $37B (+123% YoY). 그러나 캐펙스 $190B (+61% YoY)이 마진 가시성 압박 → "캐펙스 디지스천" 주가에 이미 반영(YTD -12%가 forward 손실이 아닌 realized loss). Phase 2.5 카운터 thesis는 MSFT 평균회귀 가능성을 강조.
Outlook: 1일 Neutral / 1주 Neutral-Bullish (오버솔드 바운스) / 1개월 Neutral / 3개월 Bullish-Neutral PT $460-475 (FY27 캐펙스 감소 가시화 + Azure 마진 안정화 시)
Alphabet (GOOGL)
현재가 / 시가총액: ~$403 / $4.9T
P/E / Fwd P/E: ~25 / ~22
핵심 포인트: +4.1% 주간, Mag 7 모멘텀 최강 후보 #1. Gemini 750M MAU + 8M 유료 엔터프라이즈, 5/19-20 Google I/O 임박 = 단기 카탈리스트. 자체 실리콘(TPU v6)·Google Cloud +30%+로 NVDA 의존도 가장 낮은 하이퍼스케일러 = AI 캐펙스 ROIC 위너. 캐펙스 $175-185B. EU 반독점 압력은 누적적 리스크.
Outlook: 1일 Bullish (I/O 프리뷰) / 1주 Strong Bullish PT $420-435 (Google I/O 5/19-20 카탈리스트) / 1개월 Bullish PT $440-455 / 3개월 Strong Bullish PT $475-505
Amazon (AMZN)
현재가 / 시가총액: ATH 진입 / ~$2.7T
P/E / Fwd P/E: ~42 / ~32
핵심 포인트: +14.4% YTD = Mag 7 최고 성과. Q1 EPS $2.78 vs $1.64 컨센 (+70% 서프), AWS +28% 15분기 최고 ($37.6B 연환산 $150B+), 캐펙스 $200B (+56% YoY) — 캐펙스 ROIC가 클라우드 매출 성장으로 확실히 회수되는 유일 사례. 광고 ~$50B 분기당 정상화.
Outlook: 1일 Neutral / 1주 Bullish-Neutral / 1개월 Strong Bullish PT $290-305 / 3개월 Strong Bullish PT $310-330
Meta (META)
현재가 / 시가총액: ~$680 / $1.7T
P/E / Fwd P/E: ~28 / ~23
핵심 포인트: Q1 매출 $56.3B (+33% YoY), 그러나 캐펙스 가이드 $115B → $145B 상향 → 어닝 후 -9% 반응. DAP -5% QoQ (이란/러시아 광고 영역 압박). Reality Labs 누적 적자 $50B+. Phase 2 "캐펙스 디지스천 패자" 분류 우세, 단 -9%가 이미 realized loss.
Outlook: 1일 Neutral / 1주 Neutral-Bearish / 1개월 Neutral PT $690-720 / 3개월 Neutral-Bullish PT $740-780 (캐펙스 가이드 안정화 시)
Tesla (TSLA)
현재가 / 시가총액: ~$445 / $1.4T
P/E / Fwd P/E: ~108 / ~75
핵심 포인트: Q1 인도 미스 358K (vs 컨센 365K), 로보택시 39대 (4월 9대 → 4배 ramp, 그러나 절대 규모 미미), FSD 구독 1.3M. Stoch OB. Phase 2 카운터의 "AI 캐펙스 위너" 분류는 옳지 않음 — 자율주행 ROIC 입증까지 12개월+ 시간.
Outlook: 1일 Neutral / 1주 Neutral-Bearish (옵션 거래량 693k 상위 = 단기 변동성) / 1개월 Bearish-Neutral PT $400-430 / 3개월 Neutral PT $420-470
III. 어닝 시즌 (Earnings Season)
Q1 92% 보고 완료. 비트율 78%(평균 73%), 평균 EPS 서프라이즈 +8.4%, 매출 비트율 71%, 블렌디드 성장 +27.7% YoY (vs 컨센 +13%) = +14.7pp 역사적 서프. Forward EPS ~$295 S&P. 리비전 +3.9% 3개월 가속. 섹터별: Tech +35%, Comms +28%, ConsumerDisc +22%, Healthcare +12%, Financials +14%, Energy -22%, Staples +6%.
Street PT 분포: GS 6,800, MS 7,000, BofA 6,666, JPM 6,500, median 6,700 vs 스팟 7,501 = Street 11% 래깅. 이것은 멜트업의 기술적 카탈리스트 — Street가 5월 후반-6월 PT 상향 라운드를 시작할 가능성이 70% 이상. 매년 1995/2017에서 동일 패턴이 +4-7% 추가 갈채 랠리를 동반했다.
금주 핵심 어닝: 5/18 주간 WMT/HD/TGT/LOW/TJX (소비자 헬스체크), 5/20 NVDA (Q1 FY27 — 폴리마켓 90% 비트 확률), 5/21 WMT. NVDA는 단일 최대 결정 변수.
IV. 옵션 플로우 & 시장 구조
총 옵션 거래량 ~55M 계약 (elevated). Equity P/C 0.62 (avg 0.65, 약하게 강세), SPX P/C 1.14 (5/8, avg 1.30보다 강세 스큐 = 헷지 수요 감소). 0DTE 비중 SPX 50%+ (구조적 단기 변동성 자극). VIX 17.26 (-3.41%) 복합 디버전스(SPX RSI 71)은 가장 강한 라깅 경고.
GEX/Pin 구조:
SPY GEX 강하게 양수 → 7,350 위에서 딜러 롱감마 → 변동성 흡수
감마 플립 ~SPX 7,350 (이 아래는 변동성 폭발 비대칭)
콜월 SPX 7,500-7,550 / 풋월 7,400
5/15 OPEX 핀 가능성 매우 높음
특이 플로우 (5/14 종가 기준):
NVDA $220C 블록 (스팟 $227 대비 미세 ITM, 5/20 어닝 베팅)
AAPL $500C 스윕 (5/15 OPEX, 매우 OTM = 도박성 또는 정보 베팅)
TSLA 옵션 거래량 693K (단일 종목 상위)
DIX > 50% (다크풀 매수 우위, 기관)
HF 포지셔닝: 8주 만의 첫 넷롱 = 추격 시그니처. CTA 88th 퍼센타일 = 매도 트리거 SPX -2σ에서 $70-75B / 매수 트리거 SPX 7,560에서 $50-60B (비대칭이 아닌 양면 대칭 셋업). 0DTE 콜 우위 retail = 콘트라리언 코너 (단, OPEX 주 동안 의미 약화).
해석: 5/15 OPEX는 7,470-7,540 핀 가능성 40%, 핀 후 5/16-20의 NVDA 어닝 베팅 페이즈로 전이. 옵션 시장은 NVDA에 대해 ±5.5% 임플라이드 무브를 가격 중이지만 직전 4분기 실현 평균은 ±8%.
라깅: XLE Energy (Q1 -22%), XLP Staples, XLU Utilities
회복 후보: XLI Industrials (PMI 4년 신고 수혜)
단기 회피: XLE (Q1 어닝 -22%, 호르무즈 디탕트 시 추가 약세)
VI. 펀더멘털 분석 (Fundamental Analysis)
SPX Fwd P/E ~25.4 (10년 평균 18.5 대비 +37% premium). Earnings Yield 3.94% vs US10Y 4.486% = 음수 Equity Risk Premium(2002년 dot-com peak 이후 첫 음수). Phase 2 진단은 이를 "후기 사이클 + 멀티플 압축 위험"으로 해석.
그러나 Phase 2.5의 결정적 반박: 2002년 음수 ERP는 수익이 붕괴되는 후기 사이클 음수 ERP였고, 2026년 음수 ERP는 수익이 가속되는 후기 사이클 음수 ERP다. Q1 +27.7% YoY 비트, +3.9% 리비전, Street -11% 래깅이 결합되면 forward ERP는 향후 6-9개월 동안 +50-100bps 개선될 수 있다(분자 EPS 상향 + 분모 채권 안정화 시). 이는 1995, 2017과 동일한 동학 — 동일한 라깅 통계 + 다른 forward 동학 = 다른 결과.
개별 종목 밸류에이션:
NVDA Fwd P/E 33 (12개월 PEG 0.6, AI 그로스 대비 저렴)
GOOGL Fwd P/E 22 (Mag 7 중 가장 저렴, AI ROIC 최강)
AMZN Fwd P/E 32 (AWS 가속 정당화)
MSFT Fwd P/E 30 (캐펙스 비용 차감 시 -3 pts 페어)
AAPL Fwd P/E 28 (Services 마진 + iPhone 17 모멘텀)
META Fwd P/E 23 (DAP 우려 반영)
TSLA Fwd P/E 75 (자율주행 옵셔널리티 가격, 가장 비싼 Mag 7)
핵심 시그널: 30Y >5%의 디스카운트 레이트 임계점이 결정. 30Y +20bps 추가 시 SPX Fwd P/E 페어 22.5(현 25.4 대비 -11.4%) → 7,000 회귀. 30Y 안정/하락 시 25.4 유지 또는 +11.5x 확장(reflation regime).
VII. 단기 시나리오 (Short-Term Probability Scenarios — MANDATORY)
Sum: 100% ✓
Dominant scenario rationale: us-options-flow GEX 양수·콜월 7,500-7,550·풋월 7,400·5/15 OPEX 핀 효과 + 0DTE 50% + DIX>50% 매수 우위 → 시나리오 A 핀이 최다 확률. 시나리오 B는 NDX Stoch 99.62 OB + HF 추격 콘트라리언이 동력. 시나리오 C는 5/20 NVDA 베팅 페이즈 진입(NVDA $220C 블록 시그널), CTA 7,560 트리거 활성화 시 +1.5%. RSI/MA(라깅)는 시나리오 B/C 사이 분기 시 결정 변수가 아님.
7일 시나리오 (US Equities)
#
Scenario
Prob
Trigger / Catalyst
Path
Invalidation
A
NVDA In-line + Stickyflation 점프
35%
NVDA 5/20 가이드 $77-78B (in-line), PPI 추가 핫 데이터, 30Y >5.10%, CTA 일부 매도 트리거
Sum: 100% ✓
Key catalysts in window: NVDA 5/20 (단일 최대 결정 변수), WMT/HD/TGT/LOW/TJX 5/18-22 (소비자 헬스), Google I/O 5/19-20, 4월 PCE 5/29, FOMC 6/17-18 (Powell 마지막).
Red-team check: Phase 2.5는 시나리오 B (멜트업)을 Phase 2 ~15%에서 32%로 대폭 상향, 시나리오 A를 55%에서 35%로 하향, 시나리오 D (트레이드 디탕트)를 신규 12% 추가했다. 결과적으로 **상승 시나리오 합 44% (B+D) vs 하락 시나리오 합 56% (A+C+E)**로 여전히 다운사이드 비대칭이지만, NVDA 5/20 바이너리가 7일 분포를 양극화한다.
VIII. 투자 추천 (Investment Recommendations — US only)
초단기 (1일)
#
Ticker
Action
Entry
Target
Stop
Conviction
Rationale
1
SPY
Sell call spread (7,540/7,580, 5/16 만기)
$1.20 credit
$0.20 close
$3.00 close
M
OPEX 핀 + 콜월 7,540 / NVDA 어닝까지 5일 IV crush
2
NVDA
Buy 5/30만기 $230C
$7.50-8.50
$14-16
$4.00
H
폴리마켓 90% 비트, 직전 4분기 평균 +8% 다음날
3
GOOGL
Buy stock
$403
$415-420
$395
H
Google I/O 5/19-20 카탈리스트, Mag 7 모멘텀 최강
단기 (1주)
#
Ticker
Action
Entry
Target
Stop
Conviction
Rationale
1
NVDA
Long stock + Sell 5/30 $245C 커버드콜
$225-230
$245-255
$214
H
어닝 +8% 평균, IV 크러시 후 익스포저 정리
2
RSP
Buy stock (균등가중 SPX)
$185-187
$193-195
$182
M-H
Mag 7 -1.3% vs SPX +1.8% 브로드닝, 추격
3
GOOGL
Long stock
$400-405
$420-430
$392
H
I/O 5/19-20 카탈리스트 + Gemini 모멘텀
4
SPY
Buy 7,400/7,200 풋 스프레드 (1주)
$4-5
$20+ (시나리오 A/C/E)
$1.50
M
7일 다운사이드 시나리오 (A+C+E=56%) 헷지
5
TSLA
Sell stock (UW)
$445-450
$410-420
$470
M
Q1 인도 미스 + Stoch OB + AI ROIC 미입증
중기 (1개월)
#
Ticker
Action
Entry
Target
Stop
Conviction
Rationale
1
GOOGL
Long stock
$395-410
$440-455
$385
H
I/O 후속 모멘텀, Gemini 가속, AI 캐펙스 ROIC 위너
2
AMZN
Long stock
$185-195
$215-225
$180
H
AWS +28% 15분기 최고, Q1 +70% EPS 서프, 캐펙스 회수 가시화
3
NVDA
Long stock
$220-235
$260-275
$208
H
어닝 후 Computex + Rubin 가이드
4
RSP
Long stock
$183-188
$200-205
$180
M-H
브로드닝 thesis 베팅, Mag 7 디스퍼션 헷지
5
AAPL
Long stock
$295-302
$325-340
$288
M
WWDC 6월 AI 카탈리스트, iPhone 17 +22% 중국/인도
장기 (3개월)
#
Ticker
Action
Entry
Target
Stop
Conviction
Rationale
1
GOOGL
Long stock
$390-410
$475-505
$375
H
12개월 PT +25-30%, AI 캐펙스 ROIC 위너, Gemini 모멘텀
2
AMZN
Long stock
$185-200
$245-265
$175
H
AWS 가속 + 광고 + 캐펙스 회수, AI 캐펙스 ROIC 위너
3
NVDA
Long stock
$215-240
$290-310
$200
H
Strong Buy 컨센 PT $272 (+26%), $1T Blackwell/Rubin
4
AAPL
Long stock
$290-305
$370-400
$280
M-H
Wedbush PT $400, AI 디펜시브 위너, Services 마진
5
RSP
Long stock
$180-190
$215-225
$172
M-H
브로드닝 사이클, Mag 7 디스퍼션, Q1 +27.7% 어닝 모멘텀
IX. 관심 종목 (Watch List)
Ticker
Name
Reason
Entry Zone
Catalyst
MSFT
Microsoft
YTD -12% 오버솔드, 캐펙스 가시화 시 재진입
$400-415
Q4 FY26 어닝, FY27 캐펙스 가이드
META
Meta Platforms
DAP 우려 + 캐펙스 압박 -9% realized, 진입가 매력
$640-670
Q2 어닝, DAP 회복 시그널
AVGO
Broadcom (Mag 8 watch)
5/20 NVDA 어닝 spillover, AI 네트워크 chip 수익자
$1,200-1,280
NVDA 5/20, 자체 어닝 6월
WMT
Walmart
5/21 어닝, 미국 소비자 헬스체크
$89-92
5/21 어닝, GMV 가이드
IWM
Russell 2000 ETF
브로드닝 thesis 베타 베팅
$230-237
NFP, FOMC, 30Y 안정
SOXX
iShares Semi ETF
NVDA + AVGO + MU spillover 베팅
$260-275
NVDA 5/20
X. 역발상 관점 (Contrarian View)
Contrarian Thesis (US-specific): "Mag 7가 향후 4주 동안 +6-10% 평균 회귀 + RSP가 동시 +5-7% = 디스퍼션 멜트업" — 합의 thesis는 "Mag 7 -1.3% YTD = 브로드닝의 시작 = Mag 7 매도, RSP 매수"이지만, Phase 2.5는 다른 해석을 제공한다. (a) MSFT -12% / META -9%는 이미 realized된 캐펙스 디지스천 패널티다(forward가 아닌 lookback). (b) NVDA 5/20 폴리마켓 90% 비트는 단일 종목 트리거가 아니라 Mag 7 + 반도체 + AI 캐펙스 위너 전체의 risk-on 트리거다. (c) GOOGL +4.1% 주간 + 5/19 I/O + AMZN ATH는 Mag 7 디스퍼션 시작(MSFT/META 약세 + GOOGL/AMZN/NVDA 강세)을 시사한다. 이 시나리오에서 RSP/IWM도 동시에 +5-7% 가능 — Mag 7 약세 → RSP 강세의 zero-sum이 아니라 둘 다 강세인 디스퍼션 멜트업 = 시나리오 B(32%) + D(12%) 합 44%의 본질.
구현: Long GOOGL/AMZN/NVDA + Long RSP (4가지 합 NAV 12%) + Sell MSFT 콜 커버드 + Short TSLA (2%). NVDA 5/20을 가드레일로 — $75B 가이드 미만 시 즉시 -50% 익스포저.
적색팀 강제 질문에 대한 명시적 응답:
Q1. Mag 7 -1.3% YTD vs SPX +1.8% YTD = 수학적으로 브로드닝 — breadth-breakdown 프레이밍 방어 또는 철회?
답: 부분적 철회 + 시간축 분리. 6개월 누적 단위로 보면 명백히 브로드닝(493 종목이 +1.8% SPX의 대부분 캐리). 12-18개월 단위로 보면 디스퍼션 시작(GOOGL/AMZN/NVDA 강세 + MSFT/META 약세)이며 이는 2000년형 내로잉과 정반대다. Phase 2 "breadth-breakdown" 표현은 부정확했다 — 정확히는 "Mag 7 내부 디스퍼션 + SPX 외부 브로드닝의 동시 발생"이며, 이는 멜트업의 통상적 패턴이다(1999, 2017). 베팅: 브로드닝 thesis(RSP OW) + Mag 7 디스퍼션 thesis(GOOGL/AMZN/NVDA OW, MSFT/META UW) 동시 베팅.
Q2. NVDA 5/20 직전 4분기 평균 +8% 다음날 — 왜 7일 단일 최대 변수가 아닌가?
답: 맞다. NVDA 5/20은 7일 단일 최대 결정 변수이며 7일 시나리오 B(32%) + C(13%)의 합 45%가 NVDA 바이너리에 직접 좌우된다. Phase 2의 NVDA 가중 부족은 정정되었고, 위 7일 시나리오 표 + 단기 추천 #2 NVDA $230C가 이 가중을 반영한다. 폴리마켓 90% 비트 확률 + 직전 4분기 평균 +8% = 시나리오 B 32%의 가장 강력한 단일 동력원.
Q3. MSFT/META 캐펙스 디지스천은 이미 -12%, -9% realized — 왜 forward 패자인가?
답: 부분 동의. MSFT -12% YTD는 명백히 realized 손실이며 forward 위험은 추가 -5% 이내가 더 가능성이 크다(Azure +39-40% 가속 + AI ARR +123% 모멘텀이 견고). META -9%는 DAP -5% QoQ가 forward에서도 지속될 위험이 있어 추가 -7~-10% 가능. 권고: MSFT는 UW에서 Neutral로 격상(중기 관심 종목 워치리스트), META는 UW 유지하되 $640-670 진입가 매력 인정. AMZN/GOOGL/NVDA는 OW 유지(캐펙스 ROIC 명확).
Q4. 음수 ERP 2002 = 수익 붕괴 / 2026 = 수익 가속 — 같은 통계 반대 레짐. 스팟 ERP > forward ERP 시나리오는?
답: 결정적 질문이며 답은 다음과 같다. 스팟 ERP(3.94% - 4.486% = -0.55%)가 forward ERP보다 음수로 더 깊어지는 시나리오는 (a) US10Y 추가 +30bps 상승(30Y 5.20%+ 동반)이 어닝 리비전 +2pp 상향을 초과하는 경우, (b) Q2 어닝이 컨센서스 +9% YoY를 하회하는 경우, (c) Stickyflation이 락인되어 Fed가 인상으로 선회하는 경우. 현재 베이스라인은 forward ERP가 +50-100bps 개선되는 시나리오(EPS $295 → $310 + 채권 4.486% → 4.30%)이지만, 시나리오 E (30Y 옥션 위기 8%) + Stickyflation 락인 30%이 위의 (a)(c) 조합으로 forward ERP 추가 -50bps 악화도 12-15% 확률로 인정. 7일 시나리오 분포의 다운사이드 비중 56%이 이 위험을 가격한다.